日期：2025-09-30 17:26:18
过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时如果不是翻开历史，投资者很难想象：在短短几个月内蚂蚁策略，一种炙手可热的商品价格会从每株3万美元到跳水到十几美元甚至最后归零，让大量卷入其中的参与者沦为乞丐。
人类的本性都存在慕强，普通投资者容易被流行风向所吸引，但如果不问利润来自何方，那么直冲云霄的价格和令人艳羡的利润可能都会成为致命“绞索”。投资大师们不是因为天性保守，而是因为有意识地搜集足够多的反面案例，明白跟风投资背后的重大风险，才提出“不懂不做”，坚持不被流行的风向吸引，从而避免不可逆的伤害。
有人会说，为何不去利用一场泡沫？追逐泡沫所带来的财富看似很轻松，实则是天下最危险的事。这是因为泡沫的破裂往往是迅速而决绝，几乎无人可以全身而退。投资者须谨记巴菲特所说的：“搞金融和挤在剧院里不一样，你不能离开座位直接向出口跑去，你必须找到能够顶替你的位置的人才行，必须有人来跟你做交易才行。”
尽管整体的金融泡沫非常少见，但局部性的金融泡沫时有发生。然而，如果从历史的眼光来看，几乎所有的反面金融案例都显示：一场泡沫无论能吹多大，最终避免不了趋于归零的结局，而其中绝大多数参与者绝不仅会丧失纸面利润，而且会丧失自己的本金，那些通过借贷来参与泡沫的投资者更是陷入负债深渊。
在金融投资中，流动性会在你最需要的时刻消失。如果发生重大损失，这将改变你的人生，轻率的投资容易做出，但其带来的后果却会成为你不能承受之重。投资需要三思而后行，在考虑赚钱之前需要优先考虑损失的可能性。
泡沫之下潜藏“绞索”
人性的疯狂超出想象，一株本来没什么价值的郁金香球茎到1636年时价格相当于现在2.5万至3万美元，相当于“一驾新马车、两匹灰色骏马和一套完整马具”。
“不论贵族还是平民，或是农民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是烟囱清扫工和老裁缝女工，都在买郁金香。从上至下的各个阶级都把财产变现再投进郁金香市场中。房屋和土地被贱卖以获取现金，或者直接作为支付工具在郁金香市场上被低价出售。外国人很快也陷入这一疯狂的漩涡，于是钱从四面八方涌入荷兰。”查尔斯·麦凯在《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》一书中描述道。
毫无疑问，价格的每轮高涨都会吸引更多的投机者加入。与此同时，这也仿佛证明了价格的合理性，为价格的进一步上涨打开空间。
1637年，这场泡沫走向尾声，已经醒悟的人和焦虑不安的人开始脱身，没有人知道其中的原因：一些人看到他们脱手，也着急出售，由此引发了恐慌，价格迎来断崖式的跌落。要知道那些投机者中的一大部分还是用抵押财产的贷款购买郁金香的，他们要面临突如其来的财产剥夺甚至破产。
麦凯说，大量的商人几乎沦为乞丐，很多贵族失去家产，陷入万劫不复境界，这场灾难之后蚂蚁策略，人们极端痛苦，互相指责，到处寻找替罪羊，但这场灾难的真正原因是大众狂热和对金融规律的无知。
所有的金融泡沫都暗含了归零风险
对金融历史的轻视导致了泡沫一次又一次上演，人类不断重温教训。投资大师们对“不为清单”的重视程度贯彻投资始终，他们绝不去参与自己不明白的投资。
在“南海泡沫”中，牛顿损失了2.5万镑，这笔钱大概相当于今天的300万美元，由此留下了牛顿的那句名言，时常被人说起，用以提醒股市的风险——“我能算出天体的运行规律，却无法预测人类的疯狂”。
人们很难在金融泡沫中致富，这是因为人性难改，所有的人都不想错过发财的机会，想要等到最后一刻才撤离市场，然而此时已经来不及了。
追逐泡沫是踏上财富的不归路，巴菲特对此有清醒的分析。“他们明明知道，在舞会逗留的时间越久，南瓜马车和老鼠现出原形的概率就越高，但他们还是不舍 得错过这场盛大舞会的每一分钟。这些轻佻疯狂的参与者都打算在午夜来临的前一秒离场。问题来了：舞会现场的时钟没有指针！”
投机看似天下最为容易的事，实则是最危险的事。总有一根针在等待着每个泡沫，当二者相遇的时候，新一波投资者会再次重温老教训。
任何金融泡沫都暗含了资金归零的风险，即使这次侥幸逃脱，下次参与金融泡沫的结果可能依然为零，再大的基数乘以零依然是零。
这就是重阳投资创始人裘国根曾说过的，运用在投资中，如果一种策略不具有“遍历性”，那么就意味着爆仓或出局的可能，投资就变成了危险的“俄罗斯轮盘赌”。
在任何一项投资中，只要存在完全亏损的可能，那么不管这种可能变为现实的概率有多小，如果无视这种可能继续投资，资金归零的可能性就会不断攀升，早晚有一天，风险无限扩大，再巨大的资金也可能化为泡影，没有人能够逃得了这一切。
比赚钱更重要的事是要避免重大的不可逆的亏损，这也是投资大师们在过去几十年中从来不会被热点诱惑，从来不背离自己投资原则的原因。他们不是对新事物反应迟钝蚂蚁策略，而是深谙金融的历史，他们不想将自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲惨的人生。
一轮牛熊之后，大部分投资者并没有赚到与GDP增长相匹配的收益，这些投资账户的钱是怎么失去的？
统计数据显示，在上市超过10年时间的申万绩优成份股中，80%的个股在过去十年涨幅超越一倍，仍有8%左右的个股至今未超越十年前的股价；在红利指数成份股中，也有86%的个股超越5178点时的股价高度。
《复利》作者高塔姆·拜德的观点非常有代表性：随着牛市的成熟，许多投资者倾向于将投资组合从高质量、增长稳定、股本回报率高的股票，转移到价格增长快、管理质量差、回报率较低的股票，在繁荣期结束时，大多数投资者的投资组合中只剩下垃圾股。
在随后的熊市中，优质股和垃圾股都会受重挫，但前者会反弹复苏，后者会一蹶不振。最好的经验来自熊市，这也是价值股投资者为何怀抱绩优股能够战胜熊市，最终收益会随着时间而逐步增长的原因，但垃圾股的追随者往往会失去牛市赚来的财富，甚至还会亏掉自己的本金。投资者要确保自己的投资组合中是网球(优质公司)，而不是鸡蛋(劣质的垃圾股)，鸡蛋落地后会四处飞溅，但网球落地后依然能够弹起。
“鸡蛋”落地后会四处飞溅
在每一轮熊市中，投资者都是小心谨慎，持有的股票也以稳健个股为主，但随着牛市的来临，垃圾股开始起飞，投资者会逐渐抛弃绩优股追逐垃圾股，牛市末期重仓垃圾股是投资者亏损的主要原因。
“坏公司被危机摧毁，好公司在危机中幸存下来，伟大的公司在危机中得到改进。”高塔姆·拜德说，作为一名投资者，你要确保你的投资组合中是网球(优质公司)，而不是鸡蛋(劣质的垃圾股)，鸡蛋落地后会四处飞溅。
在市场崩溃时，优质股和垃圾股都会下跌。但不同的是，优质股会再次上涨，垃圾股却永远不会回弹。许多人在牛市中赚了大钱，但当熊市来临的时候，他们就失去了所有的回报。在熊市复苏的时候，你能够保留多少，远比你在牛市中赚取多少纸面利润重要得多。而优质股对留住投资收益最为重要。
高塔姆·拜德说，“我把二线股票限制在投资组合的20%以内，涉足股市十几年之后，我看到许多冉冉升起的新星消失得无影无踪。经受住考验的一线股票带来的回报可能并不惊人，但在较长一段时间内，它们往往更加稳定可靠。一生投资成功的关键不是做出辉煌或复杂的决定，而是避免做傻事。”
巴菲特的导师格雷厄姆也曾说过，质量较差的小盘股在牛市期间会被高估，因此在随后的价格暴跌中，它们不仅比大盘股损失惨重，而且其全面反弹也比较慢，多数情况将永远无法全面反弹，显然，对聪明投资者来说，其教训是要避免把二类股票纳入投资组合中，除非它们有充足的理由证明自己被低估。
投资需要将注意力放在高品质的企业上。逆势投资大师约翰·邓普顿曾说过，如果你买入的是一个垃圾股，就不存在“物美价廉”之说，正如一句关于与品质不好的人交往的古语所说“如果你跟狗躺在一起，那么你起来的时候身上将都是跳蚤”。
“乌鸦”很难变“凤凰”，就连拥有火眼金睛的巴菲特都坦陈，要远离烂企业。巴菲特说，在收购和管理伯克希尔公司25年之后，芒格和我意识到，我们还是没有学会如何解决困难企业的问题，我们所学到的是避开它们。在这个程度上，我们可以说有所成就，这是因为我们专注于寻找那些可以跨越1英尺的跨栏，而不是我们具有了跨越7英尺跨栏的能力。
“网球”落地后会弹起
熊市中，绩优股和垃圾股都会下跌，但绩优股以业绩为底托住了股价，垃圾股却因为没有业绩托底失去了股价之锚，部分垃圾股甚至退市变得一文不值。
多只绩优股在过去10年里业绩取得了长足的发展，也推动了股价的反弹，在上市超过10年时间的申万绩优成份股中，80%的个股在过去十年涨幅超越一倍，部分个股甚至在熊市里股价创出新高。
业绩是推动牛股熊市里上涨的主要因素。如果再拉长时间看，只要不是买在特别高的位置上，绩优股带来的业绩是惊人的。过去20年，400多只个股涨幅超过5倍，占到可比数据的约四成，这些个股的年化收益为15.8%。其中，更有恒瑞医药、格力电器、片仔癀、三一重工等个股涨幅均超过40倍。
A股“20年2000倍”的价值投资大佬张尧曾说过，过去几十年中国经济高速发展，是证券市场赚钱的黄金时期，我国的证券市场具有高波动性，相较成熟市场，提供了更多在低估时买入、泡沫时卖出的机会，大幅度地提高了收益率，如果真正理解投资及企业发展，A股是价值投资的沃土。
投资应该将注意力放在好企业之上。正如巴菲特在经营伯克希尔公司的60年中，投资成功与失败的比例几乎是100:1，成功的秘诀在于他们预期每一笔投资都会成功，他们的注意力集中在少数几家公司之上，它们财务稳健、具备竞争力、由能干且诚信的管理者所经营，如果以合理的价格买入这类公司，那么失败的概率很低。
绩优股为何能长期为投资者带来丰厚的收益？有人曾形象地总结巴菲特的价值投资就是用100元价格，买现在值200元，未来值400元的东西蚂蚁策略，低估加成长为他带来丰厚的收益，而熊市正是寻找低估加优质成长股的好机会。
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